华润燃气与昆仑燃气的核心区别体现在业务模式、财务表现及市场定位等方面，具体如下：

一、业务模式与市场定位

1. 华润燃气

   • 主要从事市政天然气分销，覆盖省会及地级市，依赖自然垄断优势形成护城河，用户密度高、边际成本低。

   • 2024年零售气量增长2.9%，但工业气量增速仅1.5%，低于行业平均。

2. 昆仑能源

   • 业务涵盖LNG加工、运输、销售及多元化能源服务（如加气站），依托中石油资源保障，工业气量增速16.5%，工商业用户占比提升至81.4%。

   • 2024年净利润增长4.9%，自由现金流显著高于华润。

二、财务表现与风险

1. 华润燃气

   • 2024年净利润40.88亿港元，同比下降21.74%；应收账款占营收18%，2023年进一步恶化至190亿港元，需重点关注坏账风险。

   • 资产负债表健康度较好，现金-有息负债为-160亿港元，短期偿债压力可控。

2. 昆仑能源

   • 2024年净利润59.60亿元（约68.83亿港元），自由现金流70.44亿元，财务稳健。

   • 资产负债表存在较高负债，现金-有息负债241亿港元，长期偿债能力待观察。

三、投资价值与市场预期

• 华润燃气 ：短期利润受应收账款影响，但市净率（P/B）和股息率相对稳定，适合价值投资者。

• 昆仑能源 ：净利润增长显著，但长期面临管网收购风险，且股息发放不稳定，需谨慎评估。

总结 ：华润燃气在市政分销领域具有成本优势，但财务风险较高；昆仑能源工业气量增长快，但负债压力和股息风险较大。投资者需根据风险偏好选择。