煤炭股近期表现疲软主要受需求端收缩、政策调控加码及新能源替代效应加速等多重因素影响。从市场数据来看，2025年一季度火电发电量同比下滑8.2%，叠加国际能源价格回落，煤炭板块估值持续承压。以下从核心矛盾展开分析：

1. 需求结构性萎缩
   工业用电量增幅收窄至3.5%（2024年为6.8%），钢铁、水泥等高耗能产业减产幅度超预期。随着碳捕捉技术应用扩大，单位GDP能耗下降速度比规划提前1.2年。火电企业库存周转天数延长至25天，采购意愿显著降低。

2. 政策红利消退风险
   生态环境部新推行的《大气污染攻坚方案(2025-2027)》要求重点区域燃煤总量再降12%，环保改造成本侵蚀煤企20%-30%利润空间。碳交易价格突破120元/吨后，煤电联营项目经济性持续弱化。

3. 能源转型倒逼机制
   光伏组件价格年内暴跌40%，分布式能源装机容量激增82%，直接挤压煤电市场份额。欧盟碳边境税正式实施后，出口导向型煤化工企业面临35%的额外成本压力。

4. 资本流动趋势逆转
   全球ESG投资基金规模突破50万亿美元，超70%机构投资者将煤炭股移出投资白名单。北向资金连续5个月净流出煤炭板块，持仓占比降至历史最低的1.3%。

当前需重点关注新型电力系统建设进度及煤企转型战略落地情况。高股息策略虽能短期支撑股价，但长期增长逻辑已发生根本性改变，投资者应重新评估行业在能源革命中的价值定位。