债市大涨时债基可能下跌，核心原因在于利率波动与久期风险的“双刃剑效应”：当市场利率下行推高债券价格（债市大涨），但若未来利率反弹，高久期债基的资本利得损失会成倍放大，导致净值回撤。

1. 利率与价格的逆向关系
   债券价格与市场利率呈负相关，利率下行时存量债券因票面利率更高而受追捧，价格短期上涨。但若后续经济复苏或政策转向引发利率回升，债券价格会下跌，尤其长债对利率更敏感。

2. 久期的杠杆效应
   久期衡量债券对利率的敏感度，久期越长，利率波动带来的价格波动越大。例如久期8年的债券，利率上升1%可能导致价格下跌8%，直接冲击债基净值。

3. 资金轮动与市场情绪
   债市大涨常伴随“资产荒”，资金涌入压低利率，但**回暖或通胀预期升温时，资金可能撤离债市转向风险资产，引发债基赎回压力，加剧净值波动。

债基的短期收益依赖资本利得，但长期需警惕利率反转风险。投资者应关注久期匹配与分散配置，避免盲目追涨。